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券商策略视点
[发布时间:2013-07-22]

东北证券:全面放开金融机构贷款利率管制,是深化金融改革的信号,但仍任重道远

核心观点:仅是放开贷款利率管制而未放松存款利率管制,既传递改革的信号,也反映审慎的原则,后续的存款利率化将有序推进,金融改革将坚定推进;短期对实体经济几无实质性影响,但中期影响深远,可能推高利率中枢,价格引导作用提高,有利优化资源配置效率;短期或利好国企、政府部门,但中期将不利这两部门,有利民营经济;利好“三农”,促进农业现代化;贷款利率市场化“仅是形似而非神似”,仍需金融市场开放、国有银行市场化、有限政府建立和国有企业退出等配套政策。

全面放开金融机构贷款利率管制应在市场预期之中,但没有如市场预期的提高存款利率上浮幅度。在全面调整存、贷款利率浮动幅度并未成熟下,遵照年初经济体制改革安排如期全面放开贷款利率管制显示了决策层的改革意愿和导向。

而未放松存款利率可能是不同部门间利益博弈的结果,但客观上受到经济环境限制。存款利率上浮将推高利率中枢,进一步恶化企业、政府融资平台的业绩,也可能吸引储蓄回流,导致理财产品资金流的断链,加剧债务和违约风险。因此,存款利率管制放松或有序推进。

本次放开贷款利率管制以取消贷款利率下浮30%的限制为标志,而这对实体经济的短期几无影响。目前,几乎没有企业能享受到0.7倍的贷款利率优惠。但中期内随着利率市场化的推进,尤其是存款利率的推进,压制的利率水平将被提高。这将有利于提高资源配臵效率,把

资金从低效、无效的投资领域挤出而进入效率更高的领域,促进转型。短期看,贷款利率下浮仍可能有利于政府及国有部门。在银行风险定价机制尚未完全建立的情况下,国有、政府部门最有可能得更低的利率。但中长期看,利率可能提高,而这将导致国企、政府投资的减少。

央行宣布对农村信用社贷款利率不再设立上限,农信社贷款利率的提高有利于提高其贷款积极性来满足农村、农业和农民的资金需求,也有望使得“三农”获得更低的利率水平,有利于农业现代化。

虽然政策上全面放开了贷款利率的管制,做到了名义上的贷款利率市场化,但仍仅是“形似而非神似”,贷款利率的市场化仍需要银行业的公平竞争机制、银行业的硬约束机制以及政府、企业关系的本位回归,改革仍任重道远。

 

 

 

方正证券:市场不确定性犹存,短线操作多看少动

上周市场跌幅加大,最终大盘以下跌30.75点收盘,跌幅为1.52%,报收于1992.65点。当日,两市总成交量为2094.5亿元,较上一交易日大幅增加552.6亿元。收盘时,两市共15只股票涨停,9 只跌停,跌幅超过大盘跌幅的个股占当日开市家数的69.66%。从各板块的表现来看,上周五仅医疗器械、智能穿戴、水利、传媒娱乐等少数板块上涨,另外仪器仪表、核电核能、石油、塑料制品、电子信息、印刷包装等板块跌幅较小;而跌幅居前的板块主要有稀土永磁、非金属品、玻璃、有色、纺织机械、军工航天、陶瓷、水泥、房地产、金融、煤炭、汽车等板块跌幅居前。

金融、地产等周期类板块的大幅下挫导致了上周五市场扩大了跌幅。上周五晚间央行发布了《关于进一步推进利率市场化改革的通知》,取消贷款七折利率下限,全面放开贷款利率管制,上周五金融板块的重挫似乎提前对该消息做出了反应。全面放开贷款利率管制是利率市场化往前推进的重要步骤与举措,它对市场的影响主要有两个方面,一是取消贷款利率下限将收窄银行利差,对银行的盈利能力造成负面影响,但是当前融资主体整体议价能力并不强,我们认为这一影响并不大,据报导称在贷款利率市场化首日,银行基本上按兵未动;二是取消贷款利率管制体现了管理层推进改革的决心,按照我国利率市场化改革“先外币、后本币;先贷款,后存款;先长期、大额,后短期、小额”的总体思路,接下来将是放开存款利率管制。放开存款利率管制是利率市场化改革中最为关键的一步,同时也是对银行盈利能力冲击最大的一步,我们认为贷款利率市场化改革将引发市场对存款利率市场化改革的预期,进而降低市场对未来银行盈利前景的预期,并对股价造成冲击,不过利率市场化改革是一个渐进的过程,譬如从去年6月央行扩大存款利率浮动区间到本次放开贷款利率下限历时1年多,因此目前这一冲击还仅停留在预期层面。我们认为该消息对市场造成的负面冲击有望得到快速消化,若无其他事项的进一步冲击,近日市场反复震荡的态势不会发生改变。

 

 

申银万国:“市”不可挡-----2013年下半年A股投资策略观点概要

“市”不可挡:市场化改革的力量不可阻挡。以市场化为方向的改革是大势所趋,从供给端入手,通过要素价格改革提高资源配置效率、通过破除垄断和去行政化激发市场主体积极性。

市场化改革,金融先行,金融市场化的过程中,风险溢价上行,市场整体估值将继续承压。地方融资平台清理,银行同业资产整理等金融去杠杆获得使得经济波动风险扩大,股票市场风险溢价上升;而利率市场化进程中,无风险利率提升正在体现,对风险的差异化定价也将使股票市场风险溢价整体上行,银行地产等蓝筹近年来估值重心的下移已部分反映了这一点,但新兴成长的风险溢价仍然较低;人民币国际化的过程中,中国资本市场与海外市场的联动性提高,美联储退出QE的预期将通过外汇占款变化影响国内无风险收益率。

上半年“三个10%”营造结构牛市。上半年市场冰火两重天,创业板和主板的分化历史罕见,市场核心交易特征“转型,经济不好,主板周期品没机会,在代表未来的新兴成长中寻找希望,哪怕只有10%的成功率”贯穿始终。“中国梦”相关成长股投资逻辑均为3—5年的市值成长大故事,短期难以证伪,只要有10%的人相信,边际交易者的推动就足以另股价上涨;10%业绩高增长的创业板权重公司支撑起创业板指数,并形成做多成长股的心理上的杠杆效应,并通过股价反馈,不断自我强化。

“爱在深秋”仍需等待。只有在风险溢价完成上修(金融去杠杆取得阶段性成果+高估值伪成长有所回落)、IPO预期明朗后,在市场化改革预期的驱动下,才可能迎来系统性机会。

下半年,系统性风险溢价上行过程中,相对确定的投资主线和标的将获得更高的估值溢价。下半年,结构性机会比上半年更难有把握。以《价值型策略的“中国梦”》为标志,申万策略在上半年抓住了医药、环保、传媒、电子、大众消费品、城市燃气、日化等结构性机会。但在下半年系统性风险溢价上行过程中,成长股行情将会出现分化,看好业绩确定性强的医药、大众消费品以及少量“真成长”个股。“市场化”改革是下半年相对确定的投资主线,相关表的也将享受更高的估值溢价:高运营效率的民营企业、高周转的地产股、可能受惠于治理结构改善的低市销率国企、手握现金有能力实施外延式扩张的企业都是值得关注的市场化主线投资标的。

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