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券商策略视点
[发布时间:2013-07-23]

华泰证券:关注水污染治理概念

沪深周一两市呈现低开走高的态势。两市开盘后震荡上升,午后在权重板块强势上行的带动下快速反弹。创业板周一表现更加亮丽,创业板指数上涨3.38%,逼近近期的高点。与之相对应的,市场活跃度大幅度提高,两市涨停个股超过50家,为近期罕见。

央行宣布全面放开金融机构贷款利率管制,由金融机构自主确定贷款利率水平。核心是取消金融机构贷款利率0.7倍的下限以及取消票据贴现利率的管制。从金融行业研究员的判断来看,认为改革力度低于预期,短期内对于银行盈利负面影响有限。周一银行和市场的走势也和预期相一致,调整的幅度相对有限。

IPO何时重启短期将继续影响市场情绪。在国务院明确要求加速IPO直接融资之后,IPO重启更为市场关注。目前来看,对于IPO重启的定价方式以及发行方式尚未有定论。然而,从创业板等中小市值公司的走势来看,体现出强劲的市场人气。显然,IPO重启并没有对最应该受到影响的创业板造成实质的影响,这应该让投资者深思。我们认为,考虑到政策的节奏和市场现有的环境以及承受能力,IPO本月内推出的可能性不高。

我们认为整体市场外环境依然面对“弱增长、低通胀”的格局,资金面在经历了6月底的冲击之后,7月份整体相对平静。这种经济环境的组合,将压制市场的表现空间,尤其是权重周期类板块的表现空间,市场仍将以震荡为主。目前市场正处于2季度业绩预告公布的密集期。虽然我们对于整体业绩并不抱有希望,但是这并不妨碍个股的表现空间。我们预计短期市场将继续关注业绩高增长公司的投资机会。

由环保部牵头制定的三项环保行动计划之一的水污染防治行动计划,目前正在紧张制定中,有望在大气污染防治行动计划颁布后上报。建立以控制单元为单位的排放补偿制度,可能成为水污染防治行动计划最重要的创新内容之一。

控制单元是水系与行政区相结合的水污染防治区域概念。在已颁布的《重点流域水污染防治规划(2011-2015)》中,根据流域自然汇水特征与行政管理需求,重点流域共划分37个控制区、315个控制单元。其中,根据各控制单元水污染状况、水环境改善需求和水环境风险水平,确定118个优先控制单元。在这118个优先控制单元中,又分成水质维护型、水质改善型和风险防范型3种类型。

根据我们的分析,全国近半城市缺水。因缺水年经济损失约2000亿元。同时,由于水体污染、严重水系污染与富营养化问题突出,更加剧了水资源的紧张局面。由于污水处理运营方面受到政府限价,盈利存在天花板,扩张受到地方政府限制,成长性不够高,因此我们认为水处理领域投资机会不在于运营环节,而在于设备和工程环节,尤其是市政水处理、工业废水处理设备和工程方面存在投资机会。

市政水处理:到2015年,新增城镇污水管网16万公里,新增污水日处理能力4200万吨,城市污水处理率85%。投资规模在4500亿元以上。我国城市一般采用常规工艺,由于水质逐年恶化,常规工艺难以满足要求,而MBR将成为升级改造的主流工艺。我们认为膜处理在市政水处理领域的运用将日益广泛,成长空间较大。

工业废水治理:工业废水仍然是“十二五”治理重点,投资规模与市政投资规模相当,工业水处理项目具有资质要求高、技术难度大的特点,具有先行优势的企业将最为受益。我们看好已经在部分行业污水处理取得行业领导地位的上市公司。

 

 

 

国泰君安:购并的价值创造和投资机会——稳增长,调结构下的资本市场专题

A股新一轮购并大潮开启。2013年上半年中国购并市场交易金额超过400亿美元,创历史新高,其中移动互联在购并领域的关注度提高,不少拟IPO企业通过购并曲线突围。从最近国务院常务会议(产能过剩行业购并)、全国小微企业金融服务经验交流会议(支持创业板再融资,新兴产业购并)以及保荐代表人第一期培训班(购并重于IPO)等政府和监管部门的动向看,购并重组已被提到了一个非常重要的高度,成为化解产能过剩和推动产业升级的利器。我们认为,要实现稳增长调结构目标,必须要重点发展企业间的购并,促进产能的重整、产业内结构的调整,以及产业间结构的调整,未来几年在政策支持与制度支持的情况下,A股上市公司将有望掀起新的购并重组大潮。

购并的价值创造关键在协同效应。从我们的核心模型协同效应(Δ PVAB )-溢价成本=净收益(NPV)来看,协同效应是购并公司管理层和股东所考虑的,溢价成本是被购并公司管理层和股东所考虑的,净收益NPV是购并公司股东所考虑的,作为购并公司的投资者,由于溢价成本在收购消息公告时已经被市场消化,我们更关注协同效应,这也是购并后股价能否超预期的所在。(1)宏观层面,购并是稳增长调结构的重要手段,在协同效应较弱的产能过剩行业,外生性变量——政府主导的因素较大,而在预期协同效应较强的新兴行业,购并更多是内生性的。(2)在公司层面,我们认为真正的协同效应可以分为生产协同、销售协同和管理协同三大类,同时应该将无关多元化、降低融资成本等虚假协同效应区别开来,这点可以借助回归股权价值的本质DDM模型来解释。

     购并的投资机会。一是具备什么特征的企业具备购并潜力(对应Δ PVAB>0),我们通过行业增长和行业集中度、协同效应、财务信息三个视角来挖掘具备购并潜力的个股,综合来看,以下细分行业发生购并的概率较大:水泥等产能过剩行业、面临新版GMP认证大限和渠道协同的医药行业、预期成长高且行业集中度较低的传媒/移动互联行业、异地扩张发展的零售/固废处理/装饰园林行业、手上现金较充裕且有品牌管理协同的服装行业。二是什么样的企业在购并后能给投资者创造价值(对应NPV>0),从公司股价的角度看,我们关心的不是公司基本面有没有变化,而是人们对购并后基本面的预期有没有变化以及人们对基本面的预期会不会发生变化,这关键在于协同效应的超预期。

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